美联储货币政策风向或已生变，黄金的拥趸开始摩拳擦掌。

费城联储主席帕特里克·哈克周二表示，美国有一条通往经济软着陆的路径，失业率可能有所上升，但幅度不会太大；不希望美联储过度收紧货币政策，预计明年某时可能会开始降息。纽约联储主席威廉姆斯近日在接受采访时也表示，美联储本轮加息可能已经结束，明年有可能降息。

考虑到美联储内部仍然存在分歧，7月是否为美联储最后一次加息尚未可知，但本轮加息渐入尾声几乎已是业内共识。

当地时间7月26日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布加息25个基点，这是6月份暂停加息一次之后，美联储再次重启加息，将联邦基金利率目标区间上调到5.25%-5.50%，达到22年来的最高水平，符合市场此前预期。自去年开启加息周期以来，美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。

史上最快加息步伐的效果已经显现。美国劳工部12日发布数据称，美国6月份消费者价格指数(CPI)同比上涨3%，环比上涨0.2%。这是美国CPI同比涨幅降至2021年3月以来的最低水平，表明物价涨幅整体回落。

方正中期期货稀有贵金属研究中心总监史家亮对21世纪经济报道记者表示，当前美联储货币政策仍然存在不确定性，但本轮加息周期已经接近尾声，政策预期一旦转向宽松将会利好黄金。此外，美国经济衰退预期以及银行业风险卷土重来均从避险属性角度利好黄金，美元指数和美债收益率短期反弹后，中长期持续回落可能性大，对黄金亦形成直接利好影响。不过，美国经济软着陆预期也可能对黄金形成利空影响。整体而言，黄金短线调整行情仍存，但下半年将维持震荡偏强走势。

21世纪经济报道记者留意到，进入三季度以来，多家商业银行的私人银行部门发布了三季度资产配置策略报告，其中多数都看好黄金下半年的配置价值。

兴业银行私人银行部在《2023年三季度金融市场分析与大类资产配置报告》中表示，在美联储进入放缓回收流动性的阶段，全球通胀趋于见顶回落，黄金的配置机会正在逐渐临近。中长期来看，传统上黄金被视为一种抗通胀资产，但通胀与金价的关系并不稳定。在美国政府债务连续创出历史新高，美债利率长期趋于走低，美联储货币政策易松难紧的时代背景下，黄金仍有战略性的长期配置价值。

工商银行私人银行部在《2023年三季度市场观点及资产配置报告》中表示，短期内，欧美通胀数据的高粘性与前瞻数据的低景气持续拉锯，将引发金价持续震荡。中长期来看，随着前期财政政策刺激显现消退、货币政策紧缩效应显现，欧美经济或将面临技术性衰退的风险，货币政策转向，实际利率下行，金价将迎来新一轮上行周期。

招商银行私人银行部联合招商银行研究院共同发布的《2023年下半年曁三季度配置策略报告》中表示，金价的上涨逻辑仍然顺畅，具备配置价值。

第一，美国实际利率易下难上。下半年，美联储将进入停止加息的实质性阶段，尽管降息不会那么快到来，但是市场届时将会炒作降息预期，1.5%的实际利率总体来说易下难上，且下行空间也相对较大，预计将成为驱动黄金上行的核心力量。

第二，美元延续弱势，利好黄金。美元作为黄金的标价货币，与黄金呈现一定程度的负相关关系。从去年四季度以来，推动黄金上涨的核心因素就源于美元指数的走弱。展望未来，美元大概率仍将延续震荡偏弱走势，对于黄金的利好也并未被打破。

第三，央行购金需求的上升。央行购金量在去年达到了历史新高水平，也一度成为了托底黄金的重要力量。从目前的央行购金情况来看，虽然我们未必能得出购金量再创新高的结论，但央行购金的态度仍然相对积极，尤其是部分新兴市场国家、整体来说，就算今年央行购金量无法超越去年的极高水平，也能够在今年维持在一个相对高位，对黄金的走牛存在正向推动作用。

中国银行投资策略研究中心在“中国银行私人银行”官方公众号上发布的《中国银行个人金融全球资产配置策略季报（2023年3季度）》表示，在美联储加息走向尾声的背景下，美国名义利率下行是未来两年的大趋势，叠加通胀具有粘性，全年美债实际利率下行几成定局。

更重要的是，现行国际货币结算体系下，黄金价值与美元信用货币价值深度绑定，在美国国家信用出现不利变化，全球去美元浪潮来临的当下，黄金全球信用标尺作用强化，叠加世界范围内的地缘政治风险不断，都为黄金提供了基于避险溢价的价格支撑。在百年未有之大变局中，全球地缘政治风险仍然较高，基于应对“风高浪急和惊涛骇浪”的复杂地缘环境，黄金除去满足资产配置的基本需要，甚至可以将其提升到“另一个赚钱的大类资产”去增配。

相比于上述四家银行的对下半年黄金走势的乐观态度，中信银行私人银行的观点更为克制。中信银行资产配置委员会在“中信银行私人银行”官方公众号上发文表示，年初，我们认为“实际利率的顶部大概率是看到了，对应黄金的底部应该就是1600-1700。但是，实际利率下行趋势的确立需等美联储转向，今年大概率在1700-2000美金区间波动”。目前仍维持该判断，建议投资者维持标配即可。

记者留意到，有两家商业银行的私人银行部门在三季度策略报告中特别提到了美债和中资美元债的配置价值。此前有业内人士表示，美联储加息渐入尾声，美债收益率短期或高位震荡，但中期趋势向下是较大概率的事情。这对于中资美元债来说，意味着资本利得的创造。

所谓中资美元债，是指中资企业在海外发行的债券，债券以美元计价且最后以美元还本付息，主要以金融债、城投债和地产债三大主流品种为主。中资美元债的价格走势很大程度上取决于以美国国债收益率为标杆的无风险收益率走势。根据债券风险水平，可以将中资美元债分为高收益级债券、投资级债券以及无评级债券。

招商银行私人银行部与招商银行研究院共同发布的《2023年下半年曁三季度配置策略报告》指出，由于投资级中资美元债主要跟随美债基准利率变动，且考虑到基准利率呈下降趋势，加上目前美元债票息较高的优势，中资美元债，尤其是投资级，具有较好的配置价值。

上述《报告》还称，但对于高收益美元债来说，其不仅仅受到基准利率影响，很大程度上也会受到信用风险的影响，尤其是地产行业的风险。对于地产行业来说，修复动能略显弱势，这将限制高收益债的整体表现。不过，优质国央企安全性相对较高，可以关注部分高等级地产美元债的投资机会。另外，在销售放缓后，政策预期有所加强，可以关注后续是否会有进一步地产放松政策的出台，从而决定高收益美元债是否存在波段机会。

中国银行投资策略研究中心在“中国银行私人银行”官方公众号上发布的《中国银行个人金融全球资产配置策略季报（2023年3季度）》亦表示，三季度美国通胀将见顶回落，美联储加息结束，美债迎历史性投资机会，建议先标配后择机调高至超配，中资美元债亦遵循美债相同逻辑。

东方金诚研究发展部分析师白雪告诉记者，当前美国CPI增速下行趋势较为确定，但在劳动力市场支撑下，核心CPI在短期内仍居高不下。此外，7月之后去年的低基数效应减弱、国际油价反弹将在短期内限制通胀下行速度，同时三季度美债的大量发行也将阶段性推高美债收益率。因此，即使9月美联储再度加息的可能性不大，三季度美债收益率也可能保持高位震荡运行。中资美元债收益率可能随美债利率保持上行。

她预计，从四季度开始，在美国经济下行压力显著加大、美联储加息基本结束的背景下，美债收益率将有所回落，这将带动中资美元债收益率同步下行。中长期来看，中资美元债收益率处于历史高位，有望随着美债利率逐步下行。

中金固收团队认为，虽然从长期来看美债确实有配置价值，但短期一到两个季度来看美债收益率仍有上行可能，特别是长端美债收益率可能回升至此前4.2%附近的高位甚至更高。考虑到投资级中资美元债收益率和美债利率的联动性较强、利差处于历史偏低分位数，投资者或无需立即配置投资级中资美元债，可以等待风险资产调整过后、紧缩周期接近尾声时再介入，四季度或为较好配置时点。