美元指数骤然失守100整数关口。

截至7月18日19时，美元指数徘徊在99.71附近，盘中触及今年以来最低点99.57，未能收复100整数关口。

“这背后，是美国6月超预期回落的CPI数据仍在持续发酵。”一位香港银行外汇交易员向记者指出。由于美国6月CPI数据同比增速回落至3%，越来越多全球投资机构纷纷笃定美联储会在7月加息后结束加息周期，造成美元多头平仓潮涌。

在他看来，由于市场普遍预期美联储对今年美国通胀的容忍度会在3%左右，随着6月美国CPI同比增速已跌至这个临界点，美联储在年底前更有底气选择不再加息。

这也引发众多对冲基金按部就班地加大沽空美元力度

所谓“按部就班”，是过去数十年期间，只要美联储结束加息周期，美元指数就会迎来一轮跌势。于是越来越多对冲基金开始在美联储加息周期结束时，“习惯性”沽空美元套利。

记者多方了解到，推动美元指数跌破100整数关口的另一个推手，是非美货币超预期升值。

尤其在7月中旬以来美元指数大跌逾2.2%期间，瑞典克朗、瑞士法郎与日元兑美元升值幅度最大，拖累美元指数相应进一步下跌。比如7月以来，美元指数里权重最高的欧元兑美元指数下跌的贡献度，与其权重基本接近，但日元兑美元指数下跌的贡献度达到17.7%，远远高于其13.6%的权重。

这令金融市场骤然发现，近期美元指数大幅下跌背后，还有套利资本疯狂抄底日元等非美货币的“身影”。其背后的投资逻辑，是越来越多套利资本开始押注美元利差优势持续收窄——在美联储即将结束加息周期之际，欧洲英国等央行仍将继续加息，日本央行则可能很快调整国债收益率曲线控制(YCC)的极宽松货币政策，令美元利差优势持续缩小，推动美元指数估值不断下跌。

“这预示着未来一段时间内，套利资本将对全球主要货币汇率走势的影响力与日俱增，不排除全球主要货币汇率大波动行情又将来临。”上述香港银行外汇交易员向记者指出。

意外大跌背后

“尽管美元指数回落已在市场预期之内，但过去一周美元指数大跌2.2%，其下跌速度之快与下跌幅度之大，还是令市场颇感惊讶。”一位华尔街对冲基金经理向记者指出。

在他看来，7月中旬以来美元指数突然大跌逾2.2%，首要原因是市场对美联储年内加息次数产生了巨大变化。

原先，在6月美联储主席鲍威尔暗示年内或还有两次加息后，华尔街普遍认为美联储在7月与9月分别加息25个基点，因此他们纷纷继续持有美元多头头寸，押注美元利差优势仍将延续一段时间；但随着美国6月CPI同比增速超预期回落至3%，市场开始押注美联储7月后不再加息，引发美元获利盘大量涌现。

“不要小看美联储加息次数从2次缩减成1次，它足以改变市场对沽空美元的节奏。”这位华尔街对冲基金经理直言。在2次加息预期下，众多对冲基金将沽空美元的时间放在8月或9月，导致美元沽空压力相对较低，但在1次加息预期下，他们都不约而同将沽空美元的时间放在7月，由此导致巨大的美元多头获利回吐潮起。

这背后，是对冲基金都相信一个不成文的市场惯例——每逢美联储结束加息周期之际，美元指数都会迎来一轮下跌行情。

在市场纷纷押注美联储7月加息后不再加息的情况下，这波美元沽空潮有多凶猛？美国商品期货交易委员会（CFTC）给出了答案。

CFTC数据显示，截至7月4日当周，杠杆投资者持有美元净空头头寸数量达到20091份合约，一周前这个数值却只有5196份合约。

“截至7月11日当周，杠杆投资者仍在增加美元净空头头寸，但增持力度弱于前一周。”一位外汇经纪商告诉记者，究其原因，是过去两周全球机构沽空美元的逻辑截然不同——7月4日当周全球资本沽空美元，主要是基于6月美国CPI数据引发金融市场削减了美联储鹰派加息次数；但在7月11日当周，真正推动美元指数持续回落并跌破100整数关口的主要力量，是非美货币汇率大幅回升拖累美元指数被动下跌。尤其是日元兑美元汇率大幅反弹约4%，令美元指数被动下跌幅度进一步扩大。

“现在外汇市场正形成一种新的套利模式，就是越来越多对冲基金边买涨日元欧元等非美货币边押注美元指数进一步下跌，其实他们的套利逻辑也很简单，买涨那些即将或继续收紧货币政策的货币同时买跌加息周期即将结束的美元。”这位外汇经纪商直言。

华尔街的新争议

在美元指数跌破100整数关口后，华尔街开始掀起新的争议，即美元指数能否最终守住100整数关口。

海投国际创始人兼CEO王金龙此前表示，鉴于美国经济具有一定韧性，加之美元基准利率在西方国家仍然处于高点，美元指数有较大概率收复100整数关口。

“此外，考虑到美国需要大规模发债募资填补财政赤字缺口，美国也希望美元能延续强势货币特点，以此提振全球资本配置美债的信心。”他分析说。

上述华尔街对冲基金经理也向记者透露，尽管众多对冲基金都在沽空美元，但押注美元指数跌至95下方的机构寥寥无几，多数对冲基金认为短期内美元指数的底部期间约在97-98附近。究其原因，是他们认为美国不会坐视美元大幅贬值，因为强势美元有助于压低能源农产品价格，进而遏制商品通胀回升。

天风证券发布最新报告指出，短期内基本面支持美元指数下跌，可能在7-8月下跌至96-97区间。但中长期而言，美国经济基本面的韧性仍好于欧洲，加之美联储的鹰派态度依旧相当强硬，美元趋势性下跌的证据目前还无从谈起。

值得注意的是，由非美货币大幅反弹所引发的美元指数持续下跌，似乎也成了“强弩之末”。

CFTC的最新数据显示，截至7月11日当周，杠杆投资者持有的欧元净多头头寸降至14.01万手，创下3月中旬以来的最低值；此外杠杆投资者持有的日元净空头头寸则较前一周增加3582手，至58099手，创下去年5月以来最高水平。

究其原因，一是越来越多投资者开始在欧元日元汇率大幅反弹后，纷纷获利了结；二是这些投资机构也怀疑日本欧洲能否采取更大力度的货币紧缩政策。毕竟在当前全球经济复苏乏力的情况下，多数西方国家央行货币政策都需要在控通胀与促经济增长之间取得平衡。

资金管理规模逾8800亿美元的对冲基金Insight Investment基金经理Brendan Murphy直言，自己正在做空日本10年期国债期货，并押注日本央行收紧货币政策只是“时间问题”。

前述华尔街对冲基金经理向记者直言，在不少对冲基金经理看来，此举颇有“冒险”意味，因为日本央行已经多次“延后”调整YCC货币政策的时机。若日本央行继续在7月“按兵不动”，日本国债期货空头将成为狙击对象，且押注美元下跌日元反弹的投机资本也很可能“在劫难逃”。