在6月选择不加息后，美联储本月更新的利率点阵图显示，委员会内部正在为年内再加息两次的情形进行评估，而通胀数据将给市场提供进一步展望政策前景的机会。最新数据显示，美国6月CPI重回“3时代”，核心CPI则重回“4字头”，但离美联储2%的目标仍有距离。正如许多市场人士近来反复强调的那样，抗通胀战役的“最后一英里”往往是最艰难的，这一晚过后，美联储显然就将走到这一步。

继续降温

7月12日晚，美国劳工部发布的数据显示，美国6月CPI同比上升3%，前值为4%，创下2021年3月以来最小增幅。6月核心CPI同比上升4.8%，前值为5.3%，为2021年11月以来新低。

短期内，美国CPI三大分项，即二手车及新车价格、房租、能源和食品价格，都出现了超预期下行，明显压低美国通胀。ManheimMarketInsights的统计数据显示，6月份二手车批发价格较5月份创纪录地下跌4.2%，较2022年6月更是下跌10.3%。

市场预计，通胀的下降有望减轻美联储继续加息的压力，有可能让央行更快地转向降息，或者至少不会把利率推得那么高。“短短几个月时间里CPI的大幅回落可能会让足够多的投资者相信通胀已经解决。如果出现这种情况，美联储就没有理由长期维持较高利率，从而降低衰退风险”，瑞银全球财富管理美洲资产配置主管JasonDraho说道。

康楷数据科技首席经济学家杨敬昊对北京商报记者表示，市场普遍预计，美联储本月将加息25个基点，因此此次公布的通胀数据料不会对决策者有明显影响，但会是美联储之后货币政策的关键影响因素。德意志银行策略师JimReid表示：“7月加息基本已成定局，但在那之后就只能等着看了。”

市场数据显示，利率期货交易员完全消化了7月份加息的可能性。CMEGroup“美联储观察工具”显示，7月份美联储有95%的可能性加息25个基点，此举将使基准联邦基金利率升至5.25%至5.5%之间。然而，交易员们对之后加息的必要性存在疑虑，9月会议加息的概率仅为20.9%，11月会议加息的概率约为38%。

内部分歧

毋庸置疑，美联储内部对实现降低通胀目标决心非常坚定，但在加息的时机和空间问题上存在着巨大分歧。美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯就表示，美国经济需要“相当缓慢的增长”，失业率最高为4.5%，才能让通胀回到美联储2%的目标。

上个月，美国总体失业率仅为3.6%，而新增就业岗位为20.9万个。这一新增就业数字使今年迄今的总就业人数略低于170万，较上年同期减少了约36.3%。

“我们实施的限制性政策尚未充分发挥作用。”威廉姆斯表示。“尽管我们已经在某些对利率敏感的行业受到了一些影响，但通胀目标还未达到。”这种所谓的滞后效应是官员们呼吁从现在到年底再加息1-2次的部分原因，尽管整体通胀率在夏季几个月看来将进一步下降。

旧金山联储主席戴利等美联储官员也表示，美联储可能需要进一步加息，以压低居高不下的通胀水平，但当前货币政策收紧周期即将结束。美联储负责监管的副主席巴尔周一在两党政策中心会议上表示：“过去一年，我们在货币政策方面取得了很大进展，这是我们需要做的工作。“我想说，我们已经接近了，但我们还有些许工作要完成。”

而也有多位联储官员认为，在连续加息500个基点后，利率调整需要更加谨慎。亚特兰大联储主席博斯蒂克（RaphaelBostic）表示，尽管当前通胀率仍过高，但鉴于经济已经出现放缓迹象，决策者目前可以保持耐心。几乎所有美联储官员都支持在2023年加息1-2次，但是博斯蒂克是个例外，他呼吁在今年剩余时间保持利率不变，并强调持续到2024年。

巨大挑战

眼下，通胀黏性和经济降温成为了摆在美联储面前的重大挑战。因为核心通胀更加顽固的迹象开始更加明显，从去年12月至今，美国PCE（核心个人消费支出）年率“停留”在4.6%-4.7%之间的时间已经超过半年，仍远高于美联储2%的通胀目标。

最新数据显示，5月PCE指数环比增加0.1%，同比增加3.8%；而“美联储最爱的通胀指标”——扣除食品和能源的核心PCE指数环比增加0.3%，同比增加4.6%。

在早些时候的中央银行论坛上，美联储主席鲍威尔曾明确表示，今明两年很难实现2%的政策目标，特别是核心通胀可能要到2025年才会达到目标。

独立国际策略研究员陈佳对北京商报记者表示，当前美联储的高通胀治理难题依旧严峻复杂。虽然美国的整体通胀率预期水平出现了市场久违的拐点，但其实际水平距离美联储数十年来践行的双重政策目标还很遥远，尤其是核心通胀率指标距离2%的合意水平有数倍的距离。

陈佳进一步分析道，实际上，美联储在必须同时压降CPI以及多个核心CPI数据之外，其多年来的货币政策操作基础对标数据都远超CPI这个短期通胀指标系，而是囊括各大类PCE指标系，以及劳动力市场指标，因为后两者的数据更能充分体现美国长期通胀预期水平。

一些机构认为，实现2%的通胀目标并不容易。高盛发布报告称，未来物价水平不会像市场预期那样迅速下降。“尽管我们预计未来通胀将进一步下降，但市场对降温速度的看法似乎比我们乐观得多，人们忽视了医疗保健等行业‘延迟通胀’的可能性。”

然而，为实现目标进一步上调利率或将加剧衰退风险。近期多项数据显示美国经济面临考验，例如供应管理协会ISM制造业指数连续7个月处于萎缩区间，咨商会经济领先指标连续14个月下滑，服务业PMI扩张也开始有所放缓。标普全球首席商业经济学家威廉姆森（ChrisWilliamson）表示，潜在的问题是，面对制造业下滑以及加息的滞后效应，服务业是否会保持弹性。

BKAssetManagement宏观策略师施罗斯伯格（BorisSchlossberg）此前在接受采访时表示，对于美国经济而言，真正的风险在于随着货币政策效应的逐步显现，美联储的回应是否及时，因为之前在应对通胀压力时，他们的反应确实不够果断。

杨敬昊认为，美联储现在考虑的是紧缩周期没有结束，因此会继续收紧货币政策，将GDP增长放缓至潜在增速以下，以减少劳动力需求并给通胀带来下行压力。而以牺牲整体经济为代价的风险就是政策力度过大，温和衰退将是美国经济年底前最可能出现的情形。

陈佳表示，从美联储治理通胀预期最核心的难点出发，当前全球市场对美联储治理通胀最大的担忧莫过于美国经济硬着陆风险加持下，美国通胀预期刚性和长期化。若包括短期通胀指标、长期通胀预期、劳动力市场等宏观经济指标体系不能尽快进入到2%及其以下的区间，一旦就业数据出现波动，美联储的货币政策就将持续高度承压，而今绝不是对美联储通胀治理压力掉以轻心的时候。