恒大的处境正在变得扑朔迷离。

据外媒报道，当地时间17日（周四），恒大集团依据美国《破产法》第15章，向位于曼哈顿的美国破产法院申请债权人保护。

根据美国《破产法》第15章，企业在其他地区进行重组安排时，位于美国的资产也能得到保护。而当前恒大正在进行境外债务重组。这项在今年3月提出的债务重组方案，在7月时获得香港法院批准，债权人将在8月末对离岸债务重组计划进行表决，并可能在9月的第一周获得香港和英属维尔京群岛法院的批准。

国内也曾有其他企业在美申请破产保护，瑞幸咖啡是其中一例。彼时该公司称，申请破产保护是瑞幸咖啡重组计划的重要一步，也是开曼程序下常见做法。

上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊向第一财经分析称，恒大已经面临资不抵债，或明显缺乏清偿能力的境地，其在美申请的破产保护如能通过，则能够达到暂停美国境内针对恒大的诉讼程序，为离岸债务重组计划的通过创造良好的条件。未来如恒大能重组成功，则其具备了起死回生的可能性。并且对债权人来说，破产重整总体上比破产清算的受偿率会更高一些。

据悉，恒大提议在9月20日举行破产保护听证会。

寻求破产救济措施

2005年，美国国会对《破产法》进行全面修订并新增第15章“辅助性和其他跨境破产案件”，该章通常是针对外国个人或实体的次级破产程序，允许外国人在包括在美国在内的多个国家/地区拥有财产或业务的情况下，向美国破产法院申请破产。

根据美国《破产法》，一项外国程序一旦得到美国法院的承认，外国代表可以进一步寻求《美国破产法》项下的救济。德和衡研究院官微日前文章表示，寻求破产救济措施是我国律师申请美国法院承认我国案件破产程序的根本目的。

上述研究院表示，美国《破产法》第15章规定了三种救济形式，即临时救济、自动中止以及自由裁量的救济。其中，临时救济的具体形式包括但不限于暂停对债务人财产的执行程序；清算在美国的全部或部分破产财产，以保持债务人财产的价值。

据悉，一旦外国实体据第15章申请破产，美国破产法院就可以授权受托人或审查员开始行动，并且在不违反美国法律的情况下，允许美国法院向外国代表提供额外帮助；在外国法院的法律可能缺乏的情况下，允许美国法院为提出破产申请的外国国民提供额外的帮助；赋予外国债权人参与美国破产案的权利；防止在破产案件中对外国债权人的歧视；需要在美国提交的破产案件中通知外国债权人；赋予外国债权人在美国破产案件中提出索赔的权利。

此前，也有房企陷入类似风波。当代置业2022年曾经被传在美国申请破产，按照美国破产法第15章在纽约提交了申请。不过该房企在媒体采访时予以否认。彼时有业内人士称，此举可以让公司保护其美国资产的同时，也能在其他地方实施债务重组，在防止被债务清算的基础上，才有可能进行下一步债务重组。

瑞幸咖啡也曾于2021年，在纽约根据美国破产法第15章申请破产保护。当时该公司表示，申请破产保护是瑞幸咖啡重组计划的重要一步，也是开曼程序下常见做法，临时清盘人向美国法院提起程序，寻求美国法院对于公司在开曼进行的临时清盘程序的认可。该程序将会暂停美国境内针对公司的诉讼程序，为完成开曼重组创造条件并有序完成重组。

IPG中国区首席经济学家柏文喜告诉第一财经，破产保护是破产清算程序的前段。只要法院接受公司的破产申请，并裁定进入破产程序，则公司可停止一切债务讼争和外债支付，为公司的债务重整、公司重整创造条件，在此期间，若债权人与实控人无法达成重整协议，破产事宜就会进入清算程序，而这段停止公司债务支付和讼争的时间就叫破产保护。

上海新古律师事务所主任王怀涛律师告诉第一财经，在美国法下，破产保护不等于破产清算，重点是保护，目的是为使债务人不受债权干扰的经营，股权和债券正常交易，前提是要代表债权人利益的债务委员会同意。如果破产保护被法院认可，将临时禁止债权人采取措施收回破产申请之前他们拥有的财产，也临时禁止对债务人的法律诉讼，索债需要破产法院的授权。若恒大本次破产保护申请被法院认可，将对其整体债务重组产生积极影响。

“如果法院裁定进入破产保护，则有利于恒大排除债权人追责与讼争干扰，从而一边维持公司正常经营来保交楼，一边与债权人协商促进债务重组。也就是说，如果法院裁定进入破产保护程序，则可为恒大推进债务重组提供法律保护，避免一再被缠讼或被呈请清盘。”柏文喜说。

另外值得注意的是，恒大提议，在9月20日举行破产保护听证会。对此，柏文喜表示，该听证会即曼哈顿法院公开听取恒大及其他破产保护关系人有关恒大申请破产保护的理由与主张阐述，之后再由恒大提交补充资料。听证会的内容是法院裁定恒大是否能进入破产保护程序的基础。

债权人会议延迟举行

恒大在破产保护申请中提到的重组交易，即是当前正在寻求债权人同意的重组方案。

该方案正式披露于今年3月份，针对本金规模共约191.49亿美元的境外债务，恒大将以发行新票据、债转股等多种组合的方式完成此次债务重组。7月下旬时，恒大曾就该方案在法院召开聆讯，决定于8月22日、23日举行债权人会议，就境外债务重组方案进行投票。

7月中旬，恒大还一次性披露了三份财务报表（2021全年、2022中期及2022全年）。尽管外界惊叹于两年间超8000亿的巨额亏损，但距离中国恒大的股票复牌也更进一步。同期，恒大系两只股票恒大汽车（00708.HK）、恒大物业（06666.HK）率先复牌。

8月14日晚，恒大先是公告称，将公司及其他方向恒大汽车提供的若干贷款转换为恒大汽车的新股份，涉及借款额约209亿港元。

作为债务重组方案的一部分，恒大表示，恒大汽车向其发行的超41.78亿股认购股份（相当于增发完成后恒大新能源汽车股份总数约25.66%）将存入有关新能源汽车强制可交换债券及新能源汽车股票挂钩票据的保管账户；向许家印方面发行的6.9亿股认购股份（相当于完成后恒大汽车股份总数约4.24%）将存入保管账户并用作新能源汽车强制可交换债券的交换财产。

此后，恒大方面又宣布了恒大汽车获得新战投的消息。这家被形容为中东资金的电动汽车公司纽顿集团，将向恒大汽车提供约38.9亿港元的战略投资，预计将持有恒大汽车经扩大后的已发行股份总数的27.5%。同时，在债转股、认购事项及强制可交换债券等实施完成后，恒大对恒大汽车的持股比例将降至21.75%，失去在恒大汽车中的最大股东之位。

由于纽顿集团将有权提名过半董事会席位，且恒大集团的境外美元债券债权人特别小组也有权提名一位候选人，市场认为，恒大汽车或在日后逐步脱离恒大的控制，并走向业务正常化。

也正是由于该项引战动作，恒大原定于8月22、23日举行的债权人会议也被推迟。

恒大表示，为了让债权人有时间考虑纽顿集团认购协议，决定延迟债权人会议至8月28日。在会议举行前，境外债权人将权衡是否接受恒大此前提出的重组方案。这对于恒大的命运来说十分关键。

负面消息不断出现

正当各种问题看起来都在向前推进之时，坏消息也同步传来。8月16日晚，恒大的境内主体恒大地产集团有限公司（以下简称“恒大地产”）收到了中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》（编号：证监立案字 03720230092 号），因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对恒大地产立案。

恒大地产上述公告未披露信披违不合规所涉及的具体事项。有观点认为，信披问题或在于许家印疑似已离婚却未对外披露。在恒大的披露引战动作的系列公告中，丁玉梅未如过往被列为许家印的配偶，而是被称为“独立于本公司及其关联人士的第三方”，引发了关于许家印婚姻状态的各种猜测。对此，恒大方面仅对媒体表示，“不清楚”。

此外，信披违法违规被立案所涉对事项，或与此前中国恒大在2021年年报中披露的合同负债余额变化有关。

据中国恒大年报，截至2021年末，其合同负债（预收账款）为9743亿，较上年同期的1857亿暴涨；2022年底，账面合同负债仍有7210亿。这一巨额变动源于销售结转时点的变化。

2021年年报中，中国恒大对重新对收入确认时间进行了会计处理变更，从此前较为激进的收入结转方式转变为更保守的方式，称“获得项目竣工证书或业主占用作为收益确认的额外条件将更佳反映本集团的状况”。

通过这一会计处理变更，中国恒大意将过去几年确认的收入，重新回拨为合同负债，调整涉及金额约为6643亿元（不含税）。经调整后，便出现了2021年底合同负债突然暴涨，对应的，股东权益则由2020年末的3504亿猛然下降至-4731亿元，出现资不抵债的局面。

在这一调整曝光后，业内对中国恒大此前对销售收入确认方式提出了质疑。某上市房企投资者关系负责人评论称，恒大过往的收入确认可能存在“早确认、多确认”的问题，在当年形成利润，但成本还没完全产生，盈利后就拼命分红。但在2021年爆雷之后，这种寅吃卯粮的方式难以为继。亦有业内人士认为，中国恒大可能存在违规会计处理、粉饰业绩、财务造假等诸多问题。

值得一提的是，恒大还面临着一项颇为棘手的问题，也即至今已推迟了五次的清盘呈请聆讯。而根据港交所给出的复牌指引，该清盘呈请需要撤销或者解除之后，中国恒大的股票才能复牌交易。

目前距离中国恒大股票停牌18个月的最后日期9月21日只剩33天，若恒大无法在这个时间前解决清盘呈请的问题并成功复牌，上市主体将被摘牌。