行业介绍

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日本央行的下一站:终止负利率政策?
2023-08-09

日本央行的下一站:终止负利率政策?

8月7日,日本央行汇总发布了近期货币政策会议上,政策委员发言的主要意见,包括为收益率曲线控制(YCC)政策提供灵活性的同时,必须维持宽松政策等。

在日本央行上周(7月27-28日)召开的货币政策决定会议上,决定再次调整其所谓的YCC政策,依然以暧昧的“0.5%”作为长期国债收益率目标,但又将其允许的收益率波动区间扩大到至1%,实际上就是把其容忍的收益率上限提升到1%。由于日本央行新任总裁植田和男在年初就位后,没有像之前很多市场人士预期的那样,立即着手解除YCC政策,甚至在美联储意外持续加息的环境中,延续了前任“异次元量化宽松”的做法,成功抑制了市场局部对YCC的投机行为。此次议息会议前,大部分市场观察人士都认为,日本央行最早都要等到9月才会采取行动,因为届时美联储的政策路径可能更为清晰。

因此,这个决定出台后,不少投资者多少还是感觉有些意外。但有意思的是,比起当天日本市场的反应,海外市场的反应似乎更为激烈些,不少人似乎认为,日本长年的量化宽松就此结束,投资者获取超低成本资金的时代将一去不返,甚至日本机构巨额的海外投资将逆转回流日本。毕竟按照国际货币基金组织(IMF)的统计,日本依然是全球最大的债权国,净投资额为3.2万亿美元,日本投资者持有的海外资产高达4.3万亿美元,其中有价证券2.1万亿美元。因此,一旦日本资金开始回流,对此类金融资产的价格带来压力几乎是顺理成章的逻辑。

然而市场很快就冷静下来,毕竟美联储可能最晚在今年10月停止加息,欧央行很可能亦步亦趋停止本轮紧缩,其他类似澳大利亚等国,甚至已经停止加息。近期走弱的日元汇率虽然没有明显反转,但波幅的确下降了。对日本央行而言,目前的确是趁机“稳步推动政策正常化”的低风险环境。而且从0.5%到1%,看着似乎跨度很大,但其实声明的文字表现非常暧昧,把空间留给了日本央行自己,所以,日本央行方面始终强调,这此行动是货币政策“柔软化”措施,甚至在本周一(8月7日)公布的会议意见里强调,内阁府和财务省方面的认知都是:“为了大规模量化宽松的可持续性”做出的优化。

但实际上,不少市场人士更倾向于,政策变更的主要背景,其实是近期的日元快速贬值。首先,支持率低迷的岸田政府,对输入性通胀怀有警惕;其次,此举对汇率政策主管部门财务省,是个实打实的支持;第三,前二者因此能帮助日本央行在逐步正常化的路径上,回避政治风险和压力。植田和男上任后,没有操之过急地废除YCC政策,并且幸运的是,在他打压海外投机势力期间,恰逢美联储继续加息,日元在5月以来再次加速贬值,为这次政策正常化迈出一小步,创造了极佳的外部环境。市场也很快意识到,从0.5%到1%,除了日本国内的债券交易者,没有人能实际感受到冲击,而且,央行可以随时进行市场干预,控制波动。因此,很快市场就消化了这个一度被认为是“黑天鹅”的事件。

植田和男自己也在会后的记者会上,非常罕见地提及,这次政策变动的一个背景是日元汇率的波动,部分政府内部官员也匿名向媒体透露,此事早在2个月前就有计划,示意这是日本央行、内阁以及财务省充分沟通的结果,货币政策依然和财政政策步调一致,也没有和内阁意见相左。毕竟,汇率本身不是日本央行的职责范围,明目张胆地宣称针对汇率,可能引起美国方面反弹,这一担心在1994年新日本银行法成立后,一直是日本央行的挡箭牌。幸运的是,前不久美国财政部的外汇监测报告里,根本没有把日本作为严厉监控的对象国,似乎日本的对美出口已经不入美国法眼。因此美联储的利率控制节奏,毫不意外地成为日本央行和财政部的风向标,美国加息周期进入尾声的预期,不断被美联储打脸,美国经济的韧性和高利率,也是美元相对日元走强不可忽视的基本面因素。因此,不难想象日本方面的预期应该是:不出意外的话,日元偏弱大概率是今后一段时间的趋势,因此,逐步提高自身货币政策的灵活性,也是日本央行未雨绸缪的心愿。

形式上,1%是目前长期利率的上限,因此日本央行的如意算盘其实是,为了防止万一市场出现意外波动,提前为长期利率放个枷锁。这其实也意味着如果在没有YCC的情况下,日本央行认为合理的长期利率也就是1%以下。这个安排实际上意味着YCC已经被形骸化,宣布解除只是时间问题,后续市场关注的焦点,很可能转移到退出负利率政策的时机上。如果日元汇率继续面临较大压力的情况下,日本财务省的形式上干预,搭配央行利率操作,无疑是成本最低的对应方式。

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