近日美股“迷因股”炒作卷土重来、期权市场的看涨情绪达到白热化程度，追逐风险的投资在近几个月来大行其道，不免让人联想到2022年风险资产全面崩盘前的盛况。

部分市场人士警告称，当下全球资本市场繁荣景象的背后，类似2022年的市场风暴或也在酝酿中。

“这是暴风雨前的平静。”BCA Research首席美国投资策略师道格·佩塔（Doug Peta）就向第一财经记者表示，“（全球）经济衰退的可能性仍然很高，但预计要到今年年底左右才会到来。纵观（全球股市）历轮周期，股票平均在衰退开始前两个月左右就达到了峰值水平， 但在此之前的阶段往往会有可观的回报。”

他认为，自2022年开启的本轮熊市可能呈现W型，直至2024年才结束，而目前市场还处于第一个上升阶段，且这一阶段可能还会持续几个月。

“去年，通货膨胀冲击引发了近代历史上最激进的货币紧缩，导致股市下跌。全球股市因估值下杀而回调27%。货币紧缩最终将促进经济增长，但我们目前还没走到那一步。经济衰退可能在美联储首次加息两年后以及联邦基金利率高于中性水平一年后发生，也就是今年11月至明年3月期间。”佩塔分析道。

投机性股票飙涨

游戏驿站(GameStop)引发“迷因股”投资热潮的两年后，这些股票再次被推向舞台中央。所谓“迷因股”由英文MEME音译而来，又称散户抱团股。今年迄今为止，由投资公司Roundhill Investments推出、追踪此类股票的交易所交易基金(ETF)MEME ETF累计上涨了69%。

按权重计算，MEME ETF的重仓股包括：比特币矿商Riot Platforms、人工智能（AI）借贷平台Upstart Holdings（今年累计上涨353%）、Coinbase Global（今年累计上涨228%）、电动汽车制造商Rivian Automotive（今年累计上涨43%）和Carvana（今年累计上涨1105%）。与此同时，这股热潮推动与这些公司股票相关的期权交易创下纪录新高。

投资者风险偏好的修复在作为另类投资类别的加密资产中也展现得淋漓尽致，比特币2023年迄今上涨81%。

散户投资者热情高涨

美国散户投资者协会(American Association of Individual Investors)的调查显示，今年以来，市场情绪已从一个极端转向另一个极端。

调查显示，受访者对股市的看涨情绪——即对未来六个月股市会上涨的预期——本月创下2021年以来的最高水平。多空差——即认为股市将走高的投资者与预期股市将下跌的投资者之间的数量差——已经连续六周为正。这是自2021年11月以来多空差保持正值最长的一段时期。

市场人士分析，散户投资者情绪骤然逆转的背后，是民众对美国经济软着陆的预期不断升温。美国密歇根大学调查显示，美国7月份消费者信心指数从上月的64.4升至72.6。这不仅是2021年9月以来的最高值，也是2005年以来的最大增幅。

Aptus Capital Advisors基金经理瓦格纳（David Wagner）称，自美联储3月份出手救助银行系统以来，投资者的担忧减少了。“唯一能够阻止这一涨势的是有一项重大风险重新被摆上台面。”他说。

与此同时，投资者没有抢购在股市下跌时能保护投资组合收益的看跌期权，而是买入在继续上涨时会带来收益的看涨期权。芝加哥商业交易所集团（Cboe Global Markets）数据显示，衡量期权市场恐惧程度的指标认沽认购比率已经跌至2022年1月以来的最低水平。

芝加哥期权交易所波动率指数(Volatility Index, 简称VIX)则在13附近。从过往走势看，当VIX指数低于20意味着，市场预期的是一个相当健康和低风险的环境。另据芝加哥期权交易所的一个指标，标普500指数当前的日波动幅度是自2021年底以来最小的。

最后的狂欢？

市场上的反向操作者则认为，可能造成崩盘的完美风暴正在酝酿中。散户投资者在2021年底同样情绪高涨，他们当时几乎没有表现出不安的迹象：认沽认购比率和VIX指数都处于低位。但到了2022年1月初，三大股指均已见顶，标普500指数当年下跌19%。

PNC Asset Management Group首席投资官阿加蒂（Amanda Agati）说：“害怕踏空的心理变得如此强烈，以至于散户投资者在最后的狂欢中蜂拥而至，正好赶上市场破底。”

分析人士表示，令人担忧的不仅仅是市场的繁荣气象，还包括借贷成本上升导致经济放缓，扼杀企业信贷，使企业和家庭更难获得贷款的风险。在过去一年左右的时间里，美国车贷和房贷利率上升了约3个百分点。另据美联储数据，美国信用卡利息从16%上升至22%。

虽然美国通胀有所缓解，6月份消费者物价指数（CPI）同比增幅回落至3%，但仍高于美联储设定的2%目标。此外，分析人士认为，随着美国民众对居高不下的通胀习以为常，美联储将在更长时间内维持鹰派政策立场，以确保通胀预期稳定。

“如果出现滞胀，利率将不得不继续上升。”景顺(Invesco)固定收益和另类ETF策略主管布鲁姆（Jason Bloom）表示，“这对投资者来说可不是好事。”