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美联储新一轮“鹰鸽大战”开启,7月后政策路径如何走?
2023-07-18

本周美联储已经进入议息会议前的缄默期。

随着通胀压力进一步缓解,摆在联邦公开市场委员会(FOMC)面前的问题变成了紧缩周期是否需要结束,而官员近期立场的分歧也许意味着有关悬念不会马上解开。

高盛发布报告预计,美联储7月或完成本轮紧缩周期的最后一次加息,并下调衰退概率至20%。

鹰派坚持年内应加息两次

受基数效应影响,美国6月消费者物价指数(CPI)同比增长3.0%,连续第12个月下降。作为上游成本的风向标,6月核心生产者物价指数(PPI)增长2.4%,创近三年新低。

作为本轮加息周期的主要目标,物价回落让美联储有了更多的政策空间来评估形势:经济是已经完全吸收了迄今为止激进货币紧缩的影响,还是才刚刚开始调整。在前一种情况下,未来可能需要进一步加息,以确保“反通胀趋势”持续下去。而在后一种情况下,进一步疲软的价格压力已经在酝酿之中,采取更多措施恐会对经济和就业市场造成不必要的损害。

6月中旬更新的利率点阵图显示,美联储官员预计年底前还有两次加息。美联储主席鲍威尔此前也在多个场合透露过,委员会内部也有不少人支持未来加息超过一次。

里士满联储主席巴尔金上周表示,目前的情况仍然留下一个问题,即当消费者仍在消费、劳动力市场保持如此强劲的情况下,通胀是否能够解决。在他眼里,6月的数据不足以让他相信通胀正在稳步下降。

作为缄默期前最后发声的票委,美联储理事沃勒重申了其鹰派立场。他认为,不能指望目前紧缩政策会导致需求和通胀进一步放缓。尽管最近的通胀数据令人鼓舞,但一个数据点并不能成为趋势。他强调,“我认为没有理由不在本月晚些时候的会议上进行第一次加息,第二次的时间取决于数据。如果没有迹象表明经济活动大幅放缓,那么应该尽早。”在问答环节中,沃勒强调9月决议是一次“现场会议”。

其他坚持保留加息选项的美联储官员主要立场是,不能给外界认为美联储已经结束行动的遐想空间,从而造成宽松的金融条件削弱此前对抗通胀的努力。

鸽派与软着陆

鸽派委员则认为,美联储完全可以在实现软着陆的同时达成通胀目标,因此7月加息后就应该保持利率不变耐心观察经济表现。

随着最新数据的发布,有证据表明通胀正朝着正确的方向发展。例如供应链瓶颈的问题持续改善,纽约联储衡量全球供应链压力的指标接近2008年以来的最低水平,上周公布的进出口物价指数好于预期,商品通胀持续走低正在成为打压物价的重要动力。

作为美联储内部为数不多的鸽派成员,亚特兰大联储主席博斯蒂克本月早些时候表示,数据可能正在向有利于美联储预期的方向转变,但政策制定者需要时间来接受他们所认为的真实情况,并“倾向于”软着陆可能即将到来的想法。博斯蒂克认为,政策运行有很长的滞后性,因此倾向于7月以后应保持利率稳定。

凯投宏观首席美国经济学家阿什沃斯(Paul Ashworth)写道:“核心服务通胀的改善不会阻止美联储在本月晚些时候加息,但如果通胀降温趋势继续下去,它应该会说服美联储7月以后保持克制,并最终在明年上半年再次开始降息。”

联邦基金利率期货显示,在7月加息完全定价后,潜在的第二次加息概率始终保持在50%以下。高盛在周一发布的报告中下调美国经济衰退概率至20%,并认为7月将是本轮紧缩周期的结束。

高盛首席经济学家哈齐乌斯(Jan Hatzius )在报告中同时下调了未来12个月内美国经济陷入衰退的概率,从此前的25%降至20%。报告称,下调衰退可能性主要源于,最近公布的数据让高盛更有信心预计,美联储能让通胀率降至可接受的水平,同时不会导致衰退。

高盛称,鉴于未来消费者个人实际可支配的收入环比放缓增长,尤其在从10月起学生贷款恢复偿还后,加之银行贷款减少也会拖累经济,此后几个季度美国经济增长或在一定程度上加快减速,从而巩固通胀回落的基本面。与此同时,金融环境放松、房产市场反弹,以及工厂兴建持续火热均表明,美国经济将继续增长,不过增速将低于趋势水平。

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